2020-11-10 16:49
? ? ? ?S基金，今年全球私募股權(quán)最熱話題，沒有之一。
? ? ? ?根據(jù)PEI的統(tǒng)計，盡管新冠病毒在全球肆虐，S基金的募資卻在第一季度創(chuàng)下了歷史新高，共有10支S基金完成了合計近250億美元的募資。其中全球最大S基金管理公司Ardian，第八支S基金更是創(chuàng)下180億美元募資紀(jì)錄。
? ? ? ?在國內(nèi)，年初君聯(lián)和昆仲兩單交易震撼市場，讓很多GP望眼欲穿；上個月IDG完成6億美元重組交易，創(chuàng)造了中國S行業(yè)的交易記錄；不少人認(rèn)為，2020迎來了中國S基金的真正元年。
遲到的天時
? ? ? ?年輕時我們都以為自己是浪，就像何冰老師，奮斗了大半輩子才靠今年刷屏的《后浪》真正出圈，之前很多人對他的印象只是“傻柱”。
? ? ? ?今年7月，國常會明確要在區(qū)域性股權(quán)市場開展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點，9月，北京率先提出“要發(fā)展好私募股權(quán)二級市場，設(shè)立私募股權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺和基金”。早在2010年，中國首個S基金交易平臺——北京金融資產(chǎn)交易所就已經(jīng)誕生，后來又成立了上海股權(quán)交易中心，只是受困于信息不對稱、盡調(diào)復(fù)雜、定價困難、中介機(jī)構(gòu)服務(wù)缺乏等難題，最后都沒有達(dá)到預(yù)期的效果，被天時拍成了前浪。
? ? ? ?其實不能一直怪天時，中國資本市場也不是沒有給GP們機(jī)會，2015年新三板掛牌的PE巨頭，市值曾超過千億，投資大佬們自己把一手好牌打殘，沒有成為中國的黑石和凱雷，反倒成為被LP們圍堵的對象。
? ? ? ?2013年，中央明確提出“健全多層次資本市場體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革?！?《千呼萬喚真來了！注冊制將為中國資本市場帶來五大巨變》，這是2015年媒體的標(biāo)題，這一“真”，就真到了2020年。本月，證監(jiān)會副主席表示，全市場推行注冊制的條件已經(jīng)逐步具備，證監(jiān)會將研究制定全市場推廣注冊制的實施方案。
返老還童的新希望
? ? ? ?20年里投資人來來去去，有的人在這里找到了自己的理想，有的人忙忙碌碌最終耗光了好運氣，也有人誤打誤撞的觸發(fā)了新世界的入口。極少數(shù)人完成了財富自由，更多人一敗涂地。成敗都無法阻擋新人加入，也無法避免大佬走下神壇，悄無聲息的離開。只要這座圍城里還流傳著明星們百億現(xiàn)金回報的神話，就能讓后來者不斷制造幻覺，永不疲倦。
? ? ? ?幾年前，有家媒體被某知名GP控股，不久之后這家GP自融自投P2P失敗，創(chuàng)始人鋃鐺入獄，基金變成“僵尸基金”。如果一個基金已經(jīng)到了“僵尸”狀態(tài)，LP們能做的事情真的不是很多，從國內(nèi)的實踐來看，通過二級市場出售份額，成功的機(jī)率不大，因為S交易的核心還是尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而不是處置不良資產(chǎn)。S大戰(zhàn)“僵尸”，不過是手持不良資產(chǎn)的GP們一廂情愿的幻想罷了。
? ? ? ?上千支等待退出的人民幣基金市場像一個“腦梗病人”，資管新規(guī)又?jǐn)嗔司让?，這個才20歲的年輕人就未老先衰，不再是那個少年了。S基金的重磅交易猶如一針強(qiáng)心劑，帶給GP們返老還童的新希望。
向過去告別
? ? ? ?上周最高層發(fā)表了重要講話：中國金融不能走投機(jī)賭博的歪路，不能走金融泡沫自我循環(huán)的歧路，不能走龐氏騙局的邪路。
? ? ? ?這十年中國金融“各種系”層出不窮，一些S交易不過是通過種種隱秘的渠道“自融自投”、左手倒右手罷了，各種系被強(qiáng)拆之后，幸存者只能主動或者被迫走上專業(yè)主義這條唯一的正途了。
? ? ? ?極度依靠專業(yè)吃飯的優(yōu)秀S管理人，在美元市場已經(jīng)出現(xiàn)了一批。反觀國內(nèi)，S更多的是作為母基金的一種配置策略，甚至“內(nèi)循環(huán)”出現(xiàn)，目的是加快現(xiàn)金回流、增厚潛在收益和承接老LP的流動性訴求。
? ? ? ?在和一些美國S管理人交流時，他們心中S交易的核心，還是來源于對項目的判斷和交易路徑的設(shè)計與實現(xiàn)，這離不開管理人成功和豐富的直投經(jīng)驗，同時S交易的機(jī)會又需要通過覆蓋一級市場優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的信息流去捕獲，而這一點母基金管理人具備天然優(yōu)勢。
? ? ? ?母基金可以第一時間接觸到優(yōu)質(zhì)的二手份額，能夠與市場中最優(yōu)秀的GP保持合作關(guān)系，既能看得到，又能投得進(jìn)。許多希望進(jìn)行S交易的LP，即便不是母基金出身，在后續(xù)的發(fā)展中也都設(shè)立了母基金，再利用構(gòu)建的生態(tài)圈為后續(xù)的S交易提供雷達(dá)服務(wù)。
? ? ? ?PV Wang，這位曾經(jīng)的美元LP“四大金剛”之一，在全球母基金鼻祖雅登投資工作過17年，并擔(dān)任投資合伙人等職務(wù)，掌管超過30億美元的資產(chǎn)，去年5月，他被君聯(lián)資本正式任命為首席運營官，負(fù)責(zé)中后臺業(yè)務(wù)，今年初就交出了一份2億美元，針對君聯(lián)現(xiàn)有投資組合中優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)通過S交易實現(xiàn)的接續(xù)基金成績單。
? ? ? ?如今越來越多的LP選擇在S基金領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)。今年7月，大唐元一管理合伙人樂德芳離任，作為市場化的財務(wù)投資人，她曾主導(dǎo)對外投資了超過25億人民幣的現(xiàn)金，去向也一直被GP們關(guān)注，近期她已經(jīng)正式加入了一家專注做S交易的母基金管理人——尚合資本。
? ? ? ?這家低調(diào)的機(jī)構(gòu)，早在2019年1月就“靜悄悄”的設(shè)立了首期“S-FOF”基金，并且已成功完成了多筆S資產(chǎn)投資。這一不太尋常的S基金命名，似乎代表了尚合資本致力于成為本土市場中，首個將S資產(chǎn)當(dāng)長期結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)類別的管理人——這一點可以從該機(jī)構(gòu)系列S基金相關(guān)的研究報告得到側(cè)面印證。而這或許也是對樂德芳沒有像其他市場化LP那樣，離任后繼續(xù)去做以傳統(tǒng)母基金策略為主的大平臺，反而選擇一家專注S資產(chǎn)投資的機(jī)構(gòu)，這一不按套路出牌的合理解釋。
專業(yè)服務(wù)風(fēng)起時
? ? ? ?縱觀海外市場，第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)對交易效率的提升作用巨大。長期以來國內(nèi)S基金市場上大量的都是碎片化機(jī)會，缺乏有效的系統(tǒng)性三方服務(wù)來輔助潛在的復(fù)雜交易需求。君聯(lián)和昆仲兩單明星交易出現(xiàn)之后，行業(yè)才開始意識到財務(wù)顧問、會計事務(wù)所、律師事務(wù)所和交易平臺等三方的重要性。
? ? ? ?2008年，王勇在國際律所紐約辦公室被破格擢升為高級合伙人，2009年派駐回國。一年后，他作了一個大約無人能理解、也不會有人效仿的決定——放棄國際律所高級合伙人身份，加入一家?guī)资艘?guī)模、基金領(lǐng)域排名為零的國內(nèi)小律所，開啟了“創(chuàng)業(yè)”歷程。
? ? ? ?這個決定改變了中國私募基金領(lǐng)域的法律江湖。目前王勇及其帶領(lǐng)的團(tuán)隊，在新的競天公誠平臺下，在國內(nèi)基金設(shè)立及交易法律領(lǐng)域依然風(fēng)生水起，近年的明星S交易，背后常有他的身影。
道阻且長，行則將至
? ? ? ?前幾天最高層的講話中特別說了這樣一句：有理想但不能理想化。
? ? ? ?在去年底的中國母基金年會上，國開母基金董事總經(jīng)理劉雯詳細(xì)闡述了她的觀點：不能簡單地因為國外私募股權(quán)市場有每年10%-15%的量要轉(zhuǎn)化為S，就認(rèn)為中國有那么大的S市場。全球S基金交易能賺到錢，杠桿是很重要的原因，但目前為止，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)還沒有辦法提供杠桿。沒有投完的基金無法進(jìn)行折扣如果又不能使用杠桿的話，就很難獲得想要的回報率。
? ? ? ?保持冷靜和理性非常必要，和歐美市場相比，中國確實有很多并不具備的條件，但也有一些獨特的優(yōu)勢。歸根結(jié)底，這其實也是東西方兩種文化之間的差異，西方文化強(qiáng)調(diào)隔離，防范利益沖突，東方文化強(qiáng)調(diào)合作融入，東西方文化差異決定了中國S基金的交易之路，更加考驗LP和GP關(guān)系的處理藝術(shù)。
? ? ? ?最近私募交易顧問公司Park Hill與納斯達(dá)克私人市場合作發(fā)起了平臺，旨在提供標(biāo)準(zhǔn)化的流程，簡單的形容就是“用一個APP完成S基金交易，拒絕或接受買方的出價就像在手機(jī)上左右滑動一樣容易?！眹鴥?nèi)不是沒有類似的創(chuàng)意，幾年前就有創(chuàng)業(yè)公司聚焦在項目股權(quán)退出平臺的建設(shè)，這種努力值得敬佩但在商業(yè)上似乎并不十分成功。國內(nèi)的S，大部分還是朋友圈的私密型交易機(jī)會，想做成標(biāo)準(zhǔn)化、可分割、能夠透明化公開報價的交易太難了。
? ? ? ?不可否認(rèn)，中國S基金市場和歐美發(fā)達(dá)國家相比，還是社會主義初級階段，有著各種各樣的問題。但不斷涌現(xiàn)的S基金出資人群體、愈發(fā)專業(yè)化的三方服務(wù)市場和LP們迫切的退出訴求，共同造就了系統(tǒng)性交易機(jī)會的歷史機(jī)遇。未來幾年，一批專注S交易的專業(yè)管理人會不斷成熟，為整個一級市場的真正優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)接力。
? ? ? ?道阻且長，行則將至，愿中國S基金乘風(fēng)破浪！
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